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利好尚未兑现完全,棕榈油冲击新高

2019-12-09

沙龙国际娱乐网

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交易逻辑及策略

伴随着棕榈油价格的节节攀升,最大的市场分歧落在当前价格涨幅是否已充分反应利好,2016年的减产行情可作为一个参照。对比2016年棕榈油减产引发的逾60%的上涨行情,2020年的全球棕榈油产量减幅可能不及2016年,但当前的油脂市场仍具备其他方面的较2016年更有利因素,集中在豆油减产、菜油供应下滑及生柴需求前景这几个方面。我们预计,因生猪存栏难以快速回复,大豆压榨仍将受到抑制,2020年上半年豆油库存的下降速度很可能超过2015-2016年同期水平;而在临储菜油缺失的背景下,即便放开加菜籽菜油进口也难形成如2016年那般的冲击;若再考虑2020年东南亚生物柴油政策更加给力,本轮油脂40%的上涨幅度并未结束。

 

总体来看,在产地棕榈油减产和菜油供应减产、国内豆油减产、东南亚生柴需求增长的大背景下,未来几个月油脂供应将持续收紧,持续对价格形成支撑及提振,产地棕榈油报价坚挺从侧面反应供应紧张格局。油脂间价差变化引发的油脂间需求转移并不改变总需求,油脂并不具备趋势性下跌的基础,中期方向仍可看好。随着油脂去库存的推进,阶段性的供应偏紧或驱动油脂在明年1-2季度冲击年内高点,回调仍可逢低适量布局多单。考虑到棕榈油减产及生柴政策引发的棕榈油供应偏紧,预计豆棕价差将在低位运行以抑制棕榈油需求,可适量逢高沽空价差。

 

风险点:棕榈油减产远不及预期,生猪存栏恢复超预期,汇率


一、引言

在过去的几个月里,在豆油去库存、生物柴油利好及产地棕榈油减产预期的轮番驱动下,以棕榈油为首的油脂风光无限,自7月底以来反弹1000多点,吸引了许多投资者的关注。但与此同时,市场的质疑声却从未停止,棕榈油的持仓也随之来到了创纪录的高位。棕榈油主力合约持仓突破百万大关,罕见地反超豆油。

 

市场的分歧主要集中在以下三点:1、棕榈油是否减产?幅度多少?2、印尼B30能否顺利执行?3、当前价格涨幅是否已充分反应利好?随着马来西亚产量数据逐渐验证减产预期,与减产有关的分歧不断减少,产地棕榈油报价节节攀升进一步从侧面形成暗示。根据测算,印尼B30至少在明年三季度前实施无虞,即便后期补贴基金出现赤字,赚取固定加工利润的生柴工厂若不按时完成分配的生产计划,将面临高额罚款,可能也难停机。那么,最大的市场分歧将落在当前价格涨幅是否已充分反应利好。

 

核心关注点

(一)干旱程度并不逊色

 

要看当前价格涨幅是否充分反应利好,2016年的行情可作为一个参照。2016年的棕榈油减产源于2015年的强厄尔尼诺引发的严重干旱,干旱导致2016年马来西亚棕榈油全年减产13%,印尼棕榈油全年仅有几十万吨的产量增量。相比之下,从降雨情况来看,2019年下半年的干旱程度并不逊色,尤其是印尼产区。


 

除了干旱之外,当前的棕榈油减产还源自前期施肥不足。干旱及施肥不足的对产量的综合影响不好定量评估,但从当前产量跟踪情况可见一斑。马来西亚棕榈油2019年10月同比减产8.6%,11月同比减产幅度预计将达11-12%,从降雨量推断未来半年的产量预计仍将受影响。虽然因印尼油棕树进入高产期导致2020年全球棕榈油产量减量有限,产量降幅可能不及2016年,但当前的油脂市场仍具备其他方面的较2016年更有利的因素。

 

(二)豆油供给减少

 

非洲猪瘟的爆发令国内生猪存栏大幅下滑,国内豆粕需求骤降,大豆压榨及豆油产出随之下滑,极有效地促进了豆油的去库存。天下粮仓数据显示,截至11月29日,国内豆油商业库存106.09万吨,较上周的108.58万吨降2.29%,较上个月同期128万吨降17.12%,较去年同期的179万吨降40.73%,五年同期均值131.33万吨。

 

2014-2015年间的环保限产,2016年生猪存栏较2014年下降了15%,引发了2016年大豆压榨增量的放缓。然而,非洲猪瘟带来的影响显然超过了环保。农业部数据显示,截至2019年10月,国内生猪存栏1.91亿头,同比下滑41.37%,环比仍有0.60%的降幅。虽然近些年生猪养殖周期的缩短提高了养殖效率,禽类养殖的增长也令豆粕需求降幅缩窄,但2019年初至今国内大豆压榨仍下滑了6.55%,530万吨的压榨减量对应豆油产出近100万吨,预计2019年全年豆油减产幅度在105万吨左右。


 

进入2020年,因能繁母猪供应不足,生猪存栏预计恢复缓慢,国内大豆压榨回升幅度有限,豆油减产幅度缩窄但仍处于产不足需状态,若再考虑豆棕价差较2019年前期的高位大幅回落有利于豆油消费,豆油库存预计将在12月底降至100万吨下方后继续下滑。对比生猪存栏的下降情况,2020年上半年豆油库存的下降幅度及速度很可能超过2015-2016年同期水平。豆油库存的显著下滑将有助于整体油脂反弹的进行。

 

(三)菜油冲击明显减轻

 

除了豆油大幅减产之外,2019-20年另一个有利的因素在于菜油。2016年间,国家投放临储菜油339万吨,菜油价格甚至一度贴水豆油,对油脂市场形成了较大冲击。进入2020年,随着前几年拍卖的进行,当前临储菜油库存已经所剩无几,再也不会有像2016年那般的大量拍卖了。


 

此外,更为雪上加霜的是。因中加关系的恶化,国内自3月以来对加拿大菜籽及菜油的进口就受到了较大的抑制,后期买船寥寥,国内菜籽及菜油库存出现明显下滑。截至11月29日,华东菜油库存28.19万吨,较2018年降35.86%;国内沿海进口菜籽库存13.1万吨,较2018年同期降70.23%。即便后期中加关系恢复,因加拿大出口能力有限,菜油供应增长也难以形成像2016年那般的冲击。


 

(四)生柴需求前景可观

 

2016年相比,2019-20年东南亚的生物柴油政策也要更给力。2016年,国际油价整体在35-55美元/桶间运行,石油价格处于低位,各国发展生物柴油的积极性整体不足。但随着油价的反弹,为了保障国内能源的独立性,减少进口原油造成的贸易赤字,东南亚发展生物柴油的积极性获得较大提升。印尼计划自2020年起将国内生柴掺混率从当前的20%提升至30%,而马来西亚也决定于2020年提前分阶段实施B20计划。

 

2015年下半年,印尼在建立了一套完善的生柴实施产业支持机制后,2016年的国内生柴消费得到极大提升,棕榈油投料增长逾200万吨。2020年印尼的B30政策也预计带来逾200万吨的棕榈油需求增量,但马来西亚政策明显较2016年更好。马来西亚计划明年分阶段实施B20计划,将生柴掺混率从当前的10%提升至20%,预计2020年将带来30-35万吨棕榈油需求增量,2021年仍将继续增长。生柴需求的增长预计将进一步收紧棕榈油供需前景,利于棕榈油价格的反弹。


 

交易逻辑及策略

伴随着棕榈油价格的节节攀升,最大的市场分歧落在当前价格涨幅是否已充分反应利好,2016年的减产行情可作为一个参照。对比2016年棕榈油减产引发的逾60%的上涨行情,2020年的全球棕榈油产量减幅可能不及2016年,但当前的油脂市场仍具备其他方面的较2016年更有利因素,集中在豆油减产、菜油供应下滑及生柴需求前景这几个方面。我们预计,因生猪存栏难以快速回复,大豆压榨仍将受到抑制,2020年上半年豆油库存的下降速度很可能超过2015-2016年同期水平;而在临储菜油缺失的背景下,即便放开加菜籽菜油进口也难形成如2016年那般的冲击;若再考虑2020年东南亚生物柴油政策更加给力,本轮油脂40%的上涨幅度并未结束。

 

总体来看,在产地棕榈油减产和菜油供应减产、国内豆油减产、东南亚生柴需求增长的大背景下,未来几个月油脂供应将持续收紧,持续对价格形成支撑及提振,产地棕榈油报价坚挺从侧面反应供应紧张格局。油脂间价差变化引发的油脂间需求转移并不改变总需求,油脂并不具备趋势性下跌的基础,中期方向仍可看好。随着油脂去库存的推进,阶段性的供应偏紧或驱动油脂在明年1-2季度冲击年内高点,回调仍可逢低适量布局多单。考虑到棕榈油减产及生柴政策引发的棕榈油供应偏紧,预计豆棕价差将在低位运行以抑制棕榈油需求,可适量逢高沽空价差。





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(责任编辑:黄莺)





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